耶伦是资深经济学家,耶鲁大学博士毕业,曾在哈佛等多所名校任教授。克林顿时期耶伦担任过白宫经济顾问。历任美国财长中多为世界级大财阀和华尔街高管,此次拜登选择在劳动力市场方面的学者型官员耶伦,是看重其鸽派立场,寄望耶伦上台后可以为解决财政危机而实施大规模经济刺激,以此拯救美国经济。
如若顺利就任,耶伦上任后或将面对三重危机。
一是疫情危机,美国新冠确诊病例早已超过2000万人,医疗系统不堪重负。
二是疫情带来的经济危机。
三是债务危机或财政危机,美国2020财年预算赤字创历史纪录,债务规模超过GDP。
尽管第一点可以寄希望于疫苗的广泛接种,但耶伦面前依旧是盘难下的棋。
从学术角度来看,在当前的量化宽松体系下,货币政策与财政政策的合作比以往任何时候都重要。首先,联储控制利率的能力越来越依赖于一个稳定的债务水平。简而言之,为了使得市场无风险利率减少波动,并接近联储设定的利率水平,货币的投放量(也即联储的负债表规模)需要维持在一个相对于美债存量较高的位置。不论是公司债还是国债,过高的债务水平都会挤压联储的政策空间。
另一方面,过低的国债水平又会使得金融系统缺少够多的优质资产来做回购抵押物,影响市场流动性。所以说,目前的美债发行,不单单影响的是美国财政收支平衡,更因为美债在全球金融系统中的独特地位而对金融稳定和货币政策发挥着重要作用。
因此平衡美债发行与货币政策的关系是耶伦作为财政部长和联储旧部一起能做的最重要的事情之一,但是这种合作不代表联储和财政部要合谋进行无限赤字。首先,在当前量化宽松的执行框架下,公开市场操作的规模最终会受到银行系统规模的限制给定有限的银行资本,以及加在银行头上的巴塞尔紧箍咒,即使银行想配合美联储无限购买国债也是没有办法的。
并且对于银行来说,负债表里QE所产生的现金会严重挤压银行的利润率,迫使他们追求收益更高,久期更长的资产,进而承担更高的风险,影响金融稳定,其次,无限赤字所带来的负面影响对于美债和美元都是毁灭性的。
当前美元的地位有很大一部分归功于美债是全球避险资产,但这种避险资产的地位首先要有政府信用和经济实力做基础。如果美联储不断提高债务上限,会让投资者对其偿付能力产生质疑。