2018年中美经贸摩擦升级以来，人民币汇率波动的节奏基本是由中美博弈局势所主导，包括美元指数波动、货币政策操作等常规因素都退居其次（见图2）。参照2018年以来人民币汇率贬值的对应节奏，目前中美互相调降关税使得人民币汇率有小幅升值基础。
近期，美元指数走势较强，从1月初的96.3一度升值突破99，对人民币汇率构成一定压力，但笔者仍然看淡美元指数的上行空间。新冠肺炎疫情是导致本次美元指数上行的主要原因。受疫情影响，市场避险情绪有所提高，资金涌入以美元、美债为代表的避险资产。此外，年初以来美国制造业PMI、就业、劳动生产率等经济数据改善；特朗普弹劾案顺利结束，市场对政治纷争的担忧有所下滑也发挥了作用。
如果参照2003年“非典”的经验，并结合目前美欧的经济基本面对比，那么美元指数的上涨空间已经不大，预计顶部位置大概在100左右。
需要指出的是，第一阶段中美经贸协议的第五章为《宏观经济政策、汇率问题和透明度》。其中，双方同意尊重彼此货币政策自主权，实施由市场决定的汇率制度，避免竞争性贬值，保持数据透明度，通过协商解决分歧。这些内容（包括数据披露的要求）基本没有脱离IMF的第三方争端解决框架。美国此轮与各国的经贸谈判可能更加注重汇率规则的“公平”，而不是以促成美元大幅贬值为目的。
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