在物价方面，美联储误判了通胀严重性。9月美联储对核心PCE全年的预测中值为2.3%。但基于最新数据，截止9月全年核心PCE水平已经到达2.88%。因此，我们预测今年美国全年核心PCE将高于通胀平均目标制下2.5%的超调水平。
在我们9月份的报告《美联储的通胀暂时论可信吗》中，已经就联储通胀临时性的五个原因分别给予质疑。
从当前的情况看，我们所质疑的第一点和第三点正在得到更多的实证支持。受到疫情影响，持续的通胀已经开始抑制个人消费支出，其中商品消费增速跌入负值，而服务消费复苏放缓。
另外，尽管鲍威尔仍强调在非典型菲利普斯曲线模型下，“价格-工资”螺旋加速尚未有迹象可循，但从美国三季度就业成本指数（ECI）来看，该指数季度环比已经快速增长了1.3个百分点，创下1980年代以来的最快增速，就业成本指数高企将必然引致工资水平的加速增长。
然而，针对ECI的变化，鲍威尔仍坚持实际工资增速并未超过通胀增速，因此不必过分忧虑，这显然有失审慎。
“飒飒东风细雨来，芙蓉塘外有轻雷”。正如我们在7月份报告《紧缩确定，Tapering稳行》以及9月报告《美联储启动Taper的路径与影响》中的预期，11月美联储FOMC议息会议已正式确定将于本月晚些时候启动资产购买缩减。
按照FOMC的最新共识，Taper将于2022年年中结束，历时8个月。美联储主席鲍威尔虽然还在空洞地坚持“通胀暂时论”，但也已正式承认通胀演化超出预期。结合过往信息和本次会议，我们认为，美联储今年以来对经济增长、通货膨胀和劳动力市场形成了一系列误判，误判是危险的，既将衍生更显著的金融市场波动，也将给美联储未来政策权衡带来更大的困难和挑战。
此外，鲍威尔本次会议刻意回避了加息话题，暗示现在谈论加息不合时宜，这也符合我们此前判断，即美联储有意切割Taper与加息之间的联系。然而，市场对加息极端反应和美联储习以为常的“懒人”回复似乎已经反映出二者之间出现了沟通障碍，这也将削弱美联储前瞻指引的有效性。
Taper如期而至
鲍威尔在本月FOMC会议上明确了Taper的具体启动时间和路径。目前美联储月度购债规模为1200亿美元，其中800亿为美国国债，400亿为抵押贷款支持债券（MBS）。缩减资产购买将持续8个月，其缩减规模共计150亿美元每个月（其中国债100亿，MBS50亿）。
同时，鲍威尔表示，资产缩减的额度会随经济增长情况和通胀变化而动态调整。面对持续的通胀压力，鲍威尔的表态似乎已经“服软”，他认为通胀预测存在复杂性并且承认此前对通胀持续判断有误，但仍坚持通胀临时性的基本论调。
而从FOMC的具体声明中看，联储对通胀临时性的基本表达也已不再坚定（声明中对通胀暂时论由过去的“通胀是临时性”的结论性表达转变为“当前通胀水平在很大程度上由临时性因素驱动…”）。关于加息，本次会议鲍威尔全程回避这个话题，并斩钉截铁表示Taper与加息无关。
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