细数中国面临的五大危机 惊叹中央真是太牛了

地方政府债务情况如何呢？ 昨天写文章的时候我翻到一个新闻，标题非常醒目，一看日期，是2004年的。我去，这么算来中国地方债已经处于失控边缘17年了，好像也还没有听到哪个地方政府破产的。

看下表数据，2004年的地方政府债务跟现在的债务规模比较起来，真是不足一提啊。不过下表没有把地方政府的隐性债务完全算进去。

2015号称是地方债元年，为什么是2015年呢？

因为那年发生小金融危机，大家可能印象深刻的是，2015年股市崩盘了，反复出现熔断。其实那年上海房价还出现了打折，甚至有偷偷打7折的，经济局面非常糟糕。政府会采用什么手段，估计大家肯定能够猜得到。

2015年为了救市，人民银行6次降准，6次降息。国家颁布新预算法，赋予了地方政府举债权限，开启了地方债的狂奔，年增长率平均超过40%。同年国务院颁布棚改2.0，棚改补偿模式由实物安置转向货币安置优先，大量的安置房资金杀入楼市，开启了房价狂奔。也是那一年中国发放了4G牌照。

中国在2008年金融危机时候，发放3G商用牌照，2015年小金融危机，发放4G商用牌照，2019年中美贸易战发放5G商用牌照。我这里啰嗦了这么久，就是想让大家明白，国家关键政策的出台是有关键影响因素的。危机刺激了改革和改变，加大了放水。放水包治百病，是否一直有效呢？

截至2020年末，地方政府债务25.66万亿元。加上纳入预算管理的中央政府债务20.89万亿元，全国政府债务余额46.55万亿元，政府显性债务负债率（债务/GDP）之比45.8%了，低于国际通行的60%警戒线。

地方政府显性债务率（债务余额/综合财力）水平为97%，较2019年的78%提升20个百分点，接近目前国际通用的警戒区间（100%-120%）。

这些都没有计算隐性债务，如果加入隐性债务，应该都远远超过警戒线了，这其实才是大家最担心的。国家一再加码对于隐性债务新增的管控，据说已经要做到对官员终生追责了。

地方政府是否能够还得起这些债务呢？答案我相信每个人都知道，这些年只看到债务增长的，还没有看到下降的趋势。

国家要发展，要加大基础设施建设，要产业转型，就要花钱，所以债务增加是不可避免的。

那么未来几年中国是否会出现政府债务系统性风险呢？

我们可以先看看发达国家的债务情况。

发达国家的政府债务也在持续膨胀。据国际货币基金组织（IMF）预测，2020年发达国家的政府债务余额与GDP之比扩大至122.7％，即将超过二战结束后的1946年的124.1%。

日本的债务比率在发达国家中显得异常的高，达到258.7％，由于日本长期实行零利率甚至负利率，外债不到10%，持世界第一对外净资产， 央行拥有超过国内生产总值的资产。

所以日本不仅发债一路畅行，没有发生像葡萄牙、意大利、希腊、西班牙那样的债务危机，也没有出现美国那样的政府停摆的尴尬。

但负债太高，严重影响了经济的活力。长期依赖超低利率来压低偿债成本，迟迟不敢加息。

这么来看，对比其他主要经济体，中国的政府债务还有一些空间。

中国政府债务中，外债的占比只有3%左右，超过86%被商业银行持有，总体还是可控的。按中国社科院2019年的统计，2017年中国政府资产规模达到170万亿元。就是给政府债的信用背书。

中国作为一个发展中国家，政府债务率终究是有上限的。由GDP规模和增长速度、利率、土地价值共同作用的结果。

当前债务增速过快，按过去3年的增速计算，地方债显性债务率也将在2023年突破国际警戒线上限（120%），这还没有计算隐性债务，债务问题很严重，未来几年问题会越来越突出，空间非常有限了，崩得很紧。怎么利用这1-2年形成的好局面抓紧化解地方债务问题是值得考虑的。

地方政府的土地依存度非常高，目前地方债发行的锚点主要是土地，而且地方政府的收入很大部分跟土地相关，是土地价值支撑起中国地方政府继续放债的底气和信用。

土地价格一旦崩溃，不要说还债，地方政府的运行都会出现问题，地方债的系统性危机也会被触发。

二.房地产风险

2020年土地财政的总收入达到11.2万亿元，增长接近20%，这是非常可观的，超过全国财政收入的57%，占地方财政收入的104%。地价占房价的比例超过60%，土地价格涨幅超过房价涨幅，土地财政是推高房价的一个关键。

炒房资金咬定了政府土地财政的软肋，肆无忌惮的跟国家对赌，赌国家不敢下重手。

有个深圳炒房的朋友开玩笑说：“我们几个朋友合资抱着炸药包往里面冲，根本就没有考虑过长期持有，只需享受房价冲顶前的最后狂欢”。关键是你狂欢了，政府的压力就大了。

最近深圳市政府下了个猛招，直接给出参考价，将炒房客苦心吹起来的泡沫直接抹掉了，希望那个朋友一切都好。

过去的2020年，疫情肆虐，1-2月中国房地产销量大幅度下滑34.7%，政府一阵猛药后，最终2020年商品房销售额17.4万亿，增长8.7%。用力过猛，为压制房地产的虚火，又出台了一系列政策，比如针对房企的“三道红线”，针对银行的“两道红线”，严控经营贷流入楼市。房地产真是夜壶啊，宏观经济不行就拿出来用，用完后就又放回去了，但政府绝对离不开。

按2020年商品房销售17.4万亿算，算上各种缴纳的税费以及配套的装修费用按20%算，及居民利息支出1.3万亿（住房贷款余额33万亿）。

也就是说2020年居民最少在住房上新投入近22万亿（虽然这个费用非当年发生，但考虑到每年都会有，就简单全算在当年），对比2020年全国居民总可支配收入45万亿来看，比例非常高了，居民哪有什么钱可以用来消费。

未来十年，中国楼市存在很大的风险的，不容置疑。

2015年房地产涨价去库存后，由居民接盘库存，居民负债率飙升。2020年居民负债将进一步提升，按银行口径算，居民的杠杆率也已经超过了62.2%（贷款与GDP之比），上升了6.1%，但现实生活中居民借钱的渠道，除了银行贷款外，还包括P2P、民间借贷等，实际承担的债务，应该是纳入统计的银行贷款的1.2倍以上，这部分2020年上升尤其大，居民杠杆实际应该接近75%了。如果算居民资金杠杆率（居民贷款与存款比），很多城市都超过了100%。韭菜也快没钱了。

房子已经卖了很多了，人均住房面积接近40平米。第三次婴儿潮带来的首次购房潮即将过去，1992年出生的这批人今年也有29岁了，适婚人口陡降。中国城市化率突破60%，接近完成城市化，购房的需求削弱。现在多地爆发的抢人才，实际上就是抢刚需，抢房地产。新出生人口滑坡，这个可能会是未来几年的常态了。

房价有顶。中国房子具有货币属性，不能简单的用租售比和房价收入比去衡量，但货币是可以流动的，最终还是有一个定价空间，超过了那个空间，资金就会向其他领域流动。

上表是考虑房地产计价面积等差异后，给出的一个综合房价。2020年香港楼市基本持平，而上海增长比较迅猛，考虑到汇率变化，上海核心区的价格跟香港核心区的价格差距应该只有25%了，按现在香港的局势，估计大陆核心城市房屋均价在未来的2-3年就要登顶了，大陆又要一个世界第一了，这不是好事情。如果中国的房价能够按国家期望的5%速度增长，那么10年后，上海的房价可能就是东京的3倍了。

对于未来：

那么如果购买力量是有限的，增长空间也是有限的，那么未来的房地产政策是可以预估的了。政府会力保房地产泡沫不破，不出系统风险，调控会越来越严格，进入计划经济时代，不会容忍恶意炒作。

政府会支持你买房，持有房产。不会让你轻易减持。会保证政府能够持续卖地，努力维持一手房竞争力。为了鼓励居民持有房产，短期内政府是不会征收普遍房地产税的，一旦增加持有成本，房地产一定会崩（部分城市例外）。

政府这些年来已经为房地产这个灰犀牛加上了一道道的防线，比如不断提供首付比例，控制贷款比例等。对于应付房地产风险，政府也有比较多大的手段，比如解除限购、降准，降息，控制流动性等。

但要稳住房价，就要持续的注入资金，就是要多印钱。另外要有足够的高收入群体，增加居民接盘的能力。房价不断上涨，终究是居民跟人民币贬值对赌，赌政府会大量印钱，人民币会持续大幅度贬值，赌未来几年会出现严重通货膨胀。

最近人民币增值迅速，汇率达到6.4，按美元计的房屋价格涨了不少，保房价和保汇率的问题再次突出。

房地产问题，最终还是货币问题。

三. 人民币风险

这就要谈到钱了。

货币战争是当今全球竞争的最核心体现，看看俄罗斯，阿根廷，巴西，伊朗，尼日利亚，委内瑞拉，哈萨克斯坦，土耳其…， 过去的十年，一连串新兴经济体的货币出现崩盘。

过去十年中国印了很多钱。2020年中国的M2余额218.68万亿，约33.9万亿美元，增长10.1%，而GDP增长2.3%。总量约等于美国（19万亿）和日本的总和，下面这张图经常能够被看到。

美国企业的融资主要通过股市，是股权，而不是债权，不计入M2。而中国企业通过银行贷款，计入M2，所以口径上有一些区别。

中国的货币现象比较特殊，中国的M2大量沉淀到房产里面去了，没有流通，成了死钱，而且居民的收入也锁定在债务上，所以并没有造成恶性通货膨胀。所以在中国很有趣，庞大的M2和用钱荒经常同时出现。

货币发行过于庞大，存在很大的风险。针对人民币，2015年左右爆发过一场货币战争。我前面已经介绍过神奇的2015年了，那年也是中国的汇改年，股市也崩盘了，资本市场对于人民币的信心降到底点，大量的资金外流，2年内外汇储备跌掉将近1万亿美金。

2016年元旦，我们四家人去厦门旅游，给一个银行工作的家长跑马拉松助威，最后拉拉队员都到齐了，运动员却临时缺位，被勒令元旦加班，以应付外汇保卫战。我们四家人只能在厦门给中国的外汇保卫战呐喊助威了。

那次战役中国胜利了，保住了劳动果实。影响是深远的，我记得首富就是在那个时候看错了局势，押错了宝，到现在还没有缓过来。

也是在2015年底中央意识到经济健康才能支撑货币，部署了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。也就是著名的三去一降一补，逐渐缓和了货币危机。

货币超发是各经济体在不同时期均经历过的，发展中国家的M2增速显著高于发达国家，越活跃的经济体，货币乘数越大，M2的总量也就越高。

如果要维持中国的地产价格，支持借新还旧，维持中国的债务风险不破裂，维持中国的基础设施建设，摊薄债务，普遍认为中国的M2增速要维持在8%以上。

未来十年是否会跌破8%呢？

可以简单的测算一下，不考虑汇率变化，基于2020年的33.9万亿美金，那么十年后M2就是73万亿美金，是GDP的3倍。这个数据就很可怕了，首先想到人民币必然要大幅度贬值，但是：

中国无法象西方给所有的穷人发现金，有6亿人每月平均收入1000，已经是贴着生存线了。继续大放水，穷人享受不到红利，引发的通货膨胀对他们的打击很大，财富分配差距进一步拉大。会出现严重社会危机，跟国家解除贫困人口的初衷不同。人民币大幅度贬值，影响国际信用，破坏人民币国际化进程。关键是中国的对外贸易顺差有扩大之势，贸易环境也不容许人民币大幅度贬值。最近美元的大幅度放水，人民币面临一个非常好的国际化机会窗，保持人民币对美元温和上涨是有利的。

如果人民币贬值不是一个方向，控制货币发放的节奏的同时，就要在房地产之外寻找新的池子了，将超发的人民币关进去，或者消化掉。可以预想到的两个新的池子就是科技股票，以及人民币的国际化。这也是为什么政府不遗余力的推动股市注册制，这也是将债权转化为股权，可以降低M2，降低人民币风险。

新池子还没有建起来，短期内，大规模货币放水已经不可行了，有限的放水就不能全部流入房地产领域了。要走出严重的房地产路径依赖性，否则中国的明天是没有希望的。

经济增长更多地依靠制度改革、技术创新和提高全要素生产率，进入产业链的上游。也就是一带一路，新基建，中国制造2025，加速推动人民币国际化，形成新的货币池子，跟时间赛跑。

小结：

从上面可以看出，过去的10年，成也萧何，败也萧何。

货币超发和房地产价格飞涨相互成就，通过土地经营，政府获得大量的资金支持基础建设和产业升级，带动经济快速发展，但也带来了债务、房价、人民币三个灰犀牛，居民的贫富差距迅速拉大。

现在三根细丝都崩得很紧，摇摇欲坠，任何一个环节出现问题，就会牵一线而动全身。

对于风险爆发的阈值，或者奇点，受经济状况影响。经济状况好，这个上限就会抬高，经济状况恶劣，今天就有很大危险。

另外，就如2008年温家宝总理说的：“在经济困难面前，信心比黄金和货币更重要。”一旦民众的信心失去，就有可能出现雪崩。谣言和负面消息对于信心的摧毁最厉害，所以可以看到舆论的管控越来越严，写到这里，不禁让我想起杨修是怎么死的这个典故了？

中国内部问题重重，经济摇摇欲坠。但却能够做到摇而不倒，美国一等就十几年过去了。这几年中国搞三去一降一升，库存下来了，股市泡沫捅破了，债市的泡沫也被捅破，眼瞅着经济向健康方向发展，美国急了，这也是2018年中美贸易战的背景。

2018年中国经济面临较大的困难，而美国的经济却是最强健的时候，美国发动了贸易战，想在外面再推中国一把，打击中国经济的信心，加速中国的泡沫破裂。

四.中美脱钩风险

中美贸易战从从2018年7月6日，美国对价值340亿美元的中国输美商品征收25%的额外关税开始，一路打到要对中国5500亿美元商品征收惩罚性关税，目的就是打掉我们的外贸出口，打击对中国经济未来的信心。

美国来势汹汹，但贸易战2年打下来，2020年中国外贸出口出现最大顺差。2020年中美贸易额超5867亿美元，同比增长8.3%，对美贸易顺差3170亿美元，天佑中国。

科技战，美国进攻从5G到AI，到半导体，再到互联网。先打中兴、再打华为，海康，旷视科技，科大讯飞，..， 清单很长，就不罗列了。后面还有可能发生学术脱钩，科技生态脱钩。

想想我们高校活跃的IEEE、ACM等主要学术组织都是在美国管控下的，我们所用的安卓、Windows、IOS、云计算开源平台都是美国的生态，也是挺麻烦的。

打击我们的高科技产业，断掉产业升级，打掉高收入人群，打掉中国的发展。保住美国的技术优势，保护美元的霸权，打击人民币，间接打击房地产。说根到底，就是要让中国在原来的路径上走，持续内卷，不让中国通过产业转型和升级来消除三大风险。

中美还有可能金融脱钩，通过打击我们美元储备的应用，狙击我们的一带一路。

五.台海冲突风险

很多朋友都问我对于台海问题的看法。

中国军队已经40年没有打战了，这在大国里面也是一个异数。有时候也要感谢美国，把我们两个强大的邻居都削弱了，俄罗斯被美国反复制裁，举步维艰。而日本还属于非独立主权国家，没有自己的完整军备。

中国整体的外部环境还是安全的。

地缘风险主要集中在台海、南海和中印边界。

闹得最凶的是印度，但实际上风险最低。在过去的四十年，只要印度国内政治环境出现危机，必然在中印边界生事，我记得还经常发生炮击事件，国内政治危机解除了，边境问题就解决了。

南海方面，除非是美国一意孤行，南海的小国们肯定是不敢主动惹事的，中国的实力和军事发展有目共睹，离开中国太近了，还有哪个国家敢被美国当枪使啊，骑墙是他们唯一的选择。

台湾问题是中国的软肋，有点像男人下半身的薄弱部位。这是碰不得的火药桶，一捏就要死人的。台湾这些年情况有些恶化，台独势力占据了台湾的政治主体，尤其是随着老一辈政治家逐渐逝去，对于大陆的乡土情怀就更弱了。

台独一再挑战大陆的底线，武统的概率增加很大。但维持现状还是主流声音。在台湾问题上，中国已经把自己的态度放在台面上了，是明牌，相信台湾政府只要不作死，是不会犯傻挑战大陆的底线的。

台湾2020年对大陆贸易达到顺差900亿美金。一旦跟大陆关系恶化，经济问题还是小事情，叙利亚的例子就放在眼前。不管中美最终怎么收局，台湾肯定是烂了。

但不排除，美国主动借台海生事。挑起民族矛盾，引发区域战争，是美国最常用的手段，也是打击、搞垮对手最有效的手段。也是维护美元霸权的手段。

典型的案例就是美国挑起俄罗斯和乌克兰的冲突，最终是俄罗斯打赢了战争，但卢布再次崩溃，俄罗斯进一步衰弱。你看看在这个过程中，美国有失去了什么吗？

而且台海冲突，美国军事介入，发动一定规模的区域常规武器战争。那么美国就可以依赖全球驻军和海军的优势，断掉我们的原材料供应，断掉我们的石油供应，这是非常麻烦的。

当然，一旦轻启战争，受影响的绝对不会是中国单方面的，美国自身也将肯定受到重创。

所以，台湾问题上要有克制，坚守底线，不要轻易被美国挑拨。

六、结束语：

过去40年，中国有如得到天宠，得以长期和平发展。而且多次国际突发事件，比如911恐怖袭击，比如新冠疫情一再为中国赢得时间和机会。

而且中国在多次危机中都能够坚持过去，万里长城永不倒。但每次危机都留下巨大的伤痕，面临出清。

最近欧美金融市场大放水，使得国际资本市场激烈动荡，资产和原材料价格大幅度攀升，这都是乱象，必然会有经济体在这波的金融风浪中翻车。

中国不能跟着他们去折腾，要控制好国内的环境。尤其是要做好可能的美国货币政策收紧带来的部分国家和地区泡沫资产破灭带来的冲击。

加快科技发展，产业升级，制度更新。使老百姓富裕起来是解决风险的根本途径，新产业革命带来的巨大财富，能够根本上解决泡沫问题，这是中美两大泡沫竞争的根本。

美国高科技断供，逼着中国加速产业转型。中国新生儿的快速下滑也逼着中国加速切换赛道。

中国没有的选择，只有向前奔跑，一旦停下来就会出现重重危机，发展是解决问题的最好良药。充分利用最近的好时机，加紧产业转型和人民币国际化。

对于未来，可以预测国家会：

1、抱朴守拙，安心做好自己的事情，不轻易出头，加强“内循环”经济模式，争取发展时间。

2、坚持改革、开放，充分利用上合组织，RCEP、中欧全面投资协定、一带一路等的快速推进，合纵连横纵，打破反对中国的统一战线。

3、内部坚定不移的推动产业升级，技术革命。开展以5G、特高压、高铁、新能源、大数据中心、人工智能、工业互联网等为核心的新基建建设，投资科研和教育。在房地产之外构建高科技股这个新的池子，驱动下一轮繁荣。

4、加强债务的监控和管理，增长速度放缓，隐性债务逐渐化解。抑制房价的增长速度，甚至让部分城市的房价徐徐回落。

5、坚定不移的推动人民币国际化，M2的增长近几年还是会维持在8%之上，但会约束人民币泡沫，去美元化，逼美元回流美国本土。

2020年中国打赢了新冠疫情这场战争，再次赢得了时间，但是前途依然坎坷，任重道远，需要我辈共同努力。