一声炮响！是时候减持美元资产，剪美国羊毛了！

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2021-04-02 09:55:01

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三是美国货币政策外溢效应，引发新兴市场资产价格大幅波动。美联储货币政策只解决美国问题，但其影响却具有强大外部性。美联储货币超发，市场风险偏好上升，过剩的流动性涌入新兴市场，资产价格快速上升。而美联储收紧货币时，全球流动性紧张，市场避险情绪上升，资金流出非美国家，非美货币贬值压力增强，引爆新兴市场资产泡沫或债务风险。如1982年的拉美债务危机、1997年的东南亚金融危机等。

3.3 展望：美元霸权短期难撼动，长期难维系

当前国际金融领域的核心矛盾是嚣张的美元霸权与日益衰落的美国经济实力，二者已经严重不匹配，美国为了试图维持不断削弱的美元霸权，选择了逆全球化、贸易保护主义、民粹主义，侵蚀霸权根基。

一是理论上看，美元霸权面临“特里芬难题”，双赤字难以持续。特里芬难题是指美元作为国际储备货币无法在为世界提供流动性的同时确保币值稳定。20世纪70年代后美国开始出现“双赤字”，90年代后作为中心国的美国经济不断空心化。拟合1994-2019年美元在全球外汇储备中的比例与美元经常项目赤字的数据，两者呈现“倒U型”关系，贸易赤字占GDP比重超过4%，外围国家对美元信心下降，其他货币部分取代美元成为外汇储备。

二是从美国立场来看，美国综合国力相对下降，“美国优先”战略收缩，侵蚀美元信用。美国GDP占世界比重从1960年30%下降至2019年22%，以往全球治理体系中，美国往往充当“世界警察”角色，但特朗普上台以来奉行“美国优先”政策，肆意修改国际秩序规则，动摇和破坏多边、开放的国际秩序。2020年疫情爆发，美国未能主导国际协调行动，而且继续推高外债，推出无限QE，或进一步动摇美元地位。

三是从其他国家立场来看，去美元化趋势不可阻挡。当前不断有经济体尝试脱离美元霸权，放弃盯住美元的汇率制度、降低美元外汇储备、加速研发数字货币，保护货币主权。例如德法英三国开发的INSTEX结算系统，为绕开SWIFT系统做了有益的尝试。今年3月31日德国外交部发表声明称法国、德国和英国已通过INSTEX完成了与伊朗的首笔转账，以便欧洲向伊朗出口医疗商品。

美元的国际地位正呈现下滑趋势，短期内美元在国际货币体系中的主导地位仍难以撼动，国际货币体系新框架任重道远。2009年周小川长撰文《关于改革国际货币体系的思考》，指出了国际货币体系存在严重缺陷，提议创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。世界银行在《全球发展地平线2011》报告中提到，未来将面临三种货币体系格局，美元保持现状、多极化货币体系和以特别提款权为主要国际货币的体系。多极化货币体系的可能性最大，美元、欧元和人民币作为国际货币的货币体系三足鼎立。

4中国应对

4.1保障外汇储备安全，降低美元资产比重

现状：外汇储备规模过大，近六成投向美元资产，收益率较低。1999-2019年中国外汇储备余额从1547亿美元增长到3.1万亿美元，年化增速16%，稳居全球第一。庞大的外汇储备增加管理难度，面临利率风险、汇率贬值、信用风险等一系列问题。根据外管局2018年年报，2014年美元资产在中国外汇储备占比为58%，尽管相较于2005年79%已经大幅降低，但集中度仍高，2005-2014年平均收益率为3.68%。

建议：建议保留适度美元外汇储备，应对国际收支、外债偿还、汇率调节等需求，其余储备投向黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品等战略资源，以外汇储备出资向高科技企业股权出资，服务国家高质量发展。

4.2稳步推动人民币国际化

现状：人民币在国际货币体系中的地位与中国在世界经济中的地位不匹配。截至2019年，人民币全球支付份额仅1.94%，国际储备份额占比1.96%，与中国GDP占世界比重16%不匹配。

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