2%的无风险利率，意味着股市估值上限可以抬高到50倍；
1%的无风险利率，意味着股市估值上限应该抬高到100倍；
……
40倍的PE的标普500指数，看起来当然太高太高了，但有1%以下的国债收益率做基准，看起来就没那么高了——这正是2020年4月份以来，美股保持牛市，估值高昂，却一直没有什么调整的原因。
嗯，世界第一高峰珠穆朗玛峰，位于平均海拔6000米的喜马拉雅山脉上，所以8840米的高度，相对高度只有2000多米，看起来就没有那么高了。
但问题恰恰在于，珠穆朗玛峰的的确确是世界最高的山顶！
刚才提到，理论上说，股市的估值上限，与无风险利率对应，但，根据美股过去120年来的经验，无风险收益率决定股市估值上限的逻辑，只适用于无风险收益率高于3%的时代。
如果无风险利率低到一定程度，这个估值上限就会模糊起来。
为什么呢？
答案并不复杂，因为市场上的绝大多数股票投资者，不会接受长期利率低于3%，因为，这根本不足以应对十年期的时间里各种可能的风险。
实际上，根据过去5000年的世界各国利率史，如果没有央行和政府的压制，真正的市场，是不会接受货币长期利率在3%以下的。下面的图，就是过去200年间，8个主要经济体的的名义利率变动情况，除了第二次世界大战期间和现在，长期利率从未低于3%。
第二次世界大战期间和现在，恰恰都是主要国家央行疯狂购买债券为政府融资，使劲儿压低长期国债收益率的时代。
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