关于2015年如何更好操作军工股的深度报告

三、经济周期如何影响军工产业？

经济领域，30多年经济发展成果为加强国防奠定了坚实的财政基础，经济转型则有望为军工行业带来更多产业政策支持。国家没有钱，发展军工，壮大军备是不现实的事情，改革开放之后，为了集中精力发展经济，我国对于军队和军工的思路是“勒紧裤腰带忍一忍”，全力支持经济建设，这一忍，忍了二十年，如今经济发展壮大了，进入新世纪才开始重新将军工的发展提上重要议程，正所谓有钱好办事。

英国是老牌的军事强国，但是自从二战之后，受制于国内经济发展的限制，军事实力逐年下降，到目前为止，不论是战略力量还是战术力量都大为削弱。俄罗斯建国之后，和前苏联时期相比，军事力量逐年衰减，尤其是海军方面，只能集中精力维持部分战略打击力量，直到2000年普京执政之后，才略有好转，背后主要原因也避不开经济实力的掣肘。相比之下，美国之所在能够靠强大的军事实力称霸全球，在军事装备和军工科研方面遥遥领先，和美国的强大的经济后盾是紧密相连的。

军工行业与经济环境的关系主要体现在两个方面：一是国防与军队建设，尤其是武器装备的发展需要国家财政的支持;二是军工行业本身也是国民经济的有机组成部分。

30多年经济发展成果为军工行业发展奠定了坚实财政基础。2013年我国GDP已经达到世界第二的水平，成为世界的第二大经济体。国民经济持续30多年的快速发展为国防建设奠定了坚实的财政基础。

上世纪90年代以来，尽管我国的国防预算长期保持两位数快速增长，但军费占财政支出的比重却呈持续下降趋势。2013年，国防预算为7201.68亿元，同比增长10.7%，较1993年增长近16倍，与2001年的1442亿元军费相比，中国13年来军费复合增长率为15.3%。

中国军费占GDP比例十年来一直保持在2%左右，低于2.4%的世界平均水平，中国军费有足够空间进行补偿性增长，即使考虑到未来我国经济增长中枢的下降，财政支出也不会对国防预算造成明显约束。从国防预算的支持力度来讲，我国的军工行业目前也正处于难得的发展机遇期。

经济转型升级有望为军工行业带来更多政策支持。军工行业作为国民经济的有机组成部分，还承担了引领国家高新技术产业结构调整的重要使命。2010国防白皮书曾明确提出：“围绕国家高技术产业发展的重点和方向，加快军工技术推广转化。突破关键技术和产业化瓶颈，在航空航天、电子信息、特种技术装备、新能源与高效动力、节能环保等领域，发展战略性新兴产业和军工特色高技术产业，培育新的经济增长点，促进国家产业振兴和高新技术产业结构调整。”在七大战略新兴产业中，现代航空装备、卫星及应用产业的实施主体均由军工集团承担，轨道交通、海工装备、信息技术、新能源、新材料等领域也不乏军工企业的身影。

综上所述，军工股在2013年和2014年可谓是赚足了眼球，更让专注于军工股的投资者分享了军工崛起的巨大红利，可是，再好的股票，再好的板块，涨多了就会透支了太多的未来，那么合理的回调都是正常的，一来消化过高的估值，二来等待产业层面的业绩、政策的验证，对于2015年的军工股，我的判断是先消化估值，再继续起行情。2014年底的各种政策、业绩预期自然不会尽如人意，这是分化的基础，行情再续的基础则是军工大环境在国防和经济两个层面的的继续向好，这不是短期的脉冲式刺激要素，而是长达三五年的中长期基本面背景。

2015年打算继续2014年没有来的及研究的军工细分行业，包括15年度策略，无人机、大飞机、航空母舰、军用雷达、红外技术、民参军、院所改制、资产注入、通用航空、北斗导航、直升机、航空发动机等专题研究。该部分将形成一个军工系列，命名为“西点军工系列”，本文为系列的连载之二。

回放了2013、2014年军工股的行情，深入分析了军工股的宏观背景，重新梳理了军工产业和经济周期的相互关系，过去虽然精彩，但是我们更加关心的是军工股的未来。站在军工产业变革的风口浪尖里，我坚信军工股的长牛行情还将继续，军工之风还将继续，过去两年只是一个预热和预演，更多的积极因素将在未来陆续兑现。军队建设的重心已经转移到海空军方面，一系列重大科技项目，如航空发动机、北斗导航、军事卫星通信、海防声呐系统、国家信息安全都将迎来重大的发展机遇，这些核心领域将不断得到国家的政策和资金支持，对应到资本市场，都是在军工股的天地里兴风起浪的由头。

对于2015年军工股的风险判断，我的看法是年尾年头消化估值和等待政策业绩落地，春季基本消化各种风险因素，具备再起行情的基础条件。对于2015军工股的机会，我认为要抓住“三条主线”，顺着三条主线摸清军工股的脉络：其一，从我国武器装备升级的角度，看好海军、空军和航空发动机三个领域的投资机会;其二，从体质改革的角度，看好资产注入和科研院所改制两个方面的机会;其三，从军工信息化的长期趋势角度，看好北斗导航、先进雷达、卫星通信和海底声呐四个方面的投资机会。

个股方面，看好洪都航空的无人机、教练机的长期前景和隐含的洪都集团的资产注入机会，看好中航电子作为航电龙头在海空军航空力量需求大幅提升的背景下的业务前景以及相关研究所改制机会，看好国睿科技在微波和雷达双主业下的长期稳定成长机会，以及中电科14所改制和注入的预期。